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投资要点

事件：公司发布2023 半年报，2023H1 营收261.0 亿元，同增31.7%；归母净利19.2 亿元，同增321.75%；扣非净利17.2 亿元，同增284.2%。

其中2023Q2 营收142.7 亿元，同环增17.9%/20.7%；归母净利10.0 亿元，同环增161.4%/9.4%；扣非净利9.4 亿元，同环增172.5%/20.2%；2023Q2 资产减值2.6 亿元，期间费用率3.4%，环减4pct，主要系汇兑收益优化财务费用至-2.6%所致。业绩符合预期。

组件新兴市场出货强劲、N 型投产贡献增量。公司2023H1 组件出货约14.3GW，新兴市场出货强劲，国内狠抓渠道建设，非洲/拉美/中国/欧洲分别同增340%/115%/80%/57%；其中2023Q2 组件出货约8.2GW，环增34%，测算单瓦净利约0.13 元，环降约3 分，主要系2023Q2 组件降价+存货减值所致。展望2023Q3，公司预计2023Q3 出货8.5-8.7GW，全年出货30-35GW，同增约55%。公司不断推进TOPCon 电池产能建设，宿迁一期8GW 已于2023 年4 月投产，量产效率已达25.6%，良率98%；公司预计扬州一期14GW、泰国8GW 项目于2023H2 投产，宿迁二期8GW 在建，公司预计2023 年底210mm/182mmTOPCon 电池产能为12/18GW，全年TOPCon 出货占比约15-20%，N 型逐渐出货提振盈利。

此外公司加速一体化扩产，公司预计2023 年底拉棒/切片/电池/组件产能为20/21/50/50GW，2024 年分别达50/60/70/80GW，一体化率自2023年底40%提至2024 年底63%，协同优势明显有望进一步优化成本。

储能订单21 亿美元、环增62%、创新高。2023H1 公司储能收入1.7 亿，同比-88%，收入下滑主要系公司切换至自有产品+碳酸锂跌价减少部分订单导致的出货空窗期所致。公司是市场上少有的集制造+ EPC+运维一体的供应商，项目落地能力强，公司预计全年储能出货1.8-2GWh，同比略增。公司在巩固欧美市场的同时，向日本、澳洲、南美市场扩张，截至2023 年6 月，拥有储能订单约26GWh，金额超21 亿美金，环比2023Q1 提升62%，有力支撑储能出货增长。此外，公司户储业务已布局北美、欧洲、日本市场，面对终端可充分利用成熟的组件渠道，有望快速打开市场！

盈利预测与投资评级：基于光伏组件竞争加剧，我们下调2023/24 年盈利预测，我们预计2023-2025 年公司归母净利润 38.3/53.9/71.3 亿元（前值2023/24 年为 40.5/55.5 亿元），同比增加78%/41%/32%，基于公司光储领先地位，我们给予公司2024 年13xPE，对应目标价19.0 元，维持“买入”评级。

风 险提示：政策不及预期，竞争加剧。