争夺预期管理定价权，争夺股市底线定价权，政策在途，活跃资本市场意义重大，经济底部预期已现，当前位置需坚定信心，告别战略性悲观。建议以TMT+非银作为参与市场修复阶段持仓主线。

市场点评：坚定信心，告别战略性悲观

(资料图)

2023年8月22日周二，主要宽基指数高开低走下跌后，于午后展开强势反弹。截至收盘万得全A涨0.65%，创业板指涨0.09%，沪深300涨0.77%，上证指数涨0.88%。行业方面，TMT与金融成为资金首选反弹领涨板块。

争夺预期管理定价权。近日相关主流媒体对部分外媒看空和抹黑小作文发文批评，释放出对此行为关注度提高的迹象。中国经济和股市的发展预期应由中国经济和股市所有参与者共同管理、定价，而不应由外媒和小作文对资本市场造成不合理扰动，引导预期管理回归合法合理范畴已稳步展开。

争夺股市底线定价权。两周以来，北上资金持续净流出对A股形成明显压力，这一方面由汇率走弱影响，另一方面，也与上述预期干扰有关。我们认为“活跃资本市场”这一鲜明要求有足够能量引导内资，特别是理性资金更快回归合理预期，构筑市场底线。

资本市场建设走向成熟化。近期资本市场建设政策频出，改革方向由融资端转向投资端迹象明显，背后对应的是对资本市场的历史定位从过去支持实体经济发展，进一步转向至成为居民新时代财富承载主体的历史使命。

稳地产政策仍在途。从过往特别是2014年稳地产政策经验复盘来看，地产政策通常沿着地方因城施策到部委发声，再到央行政策的这一基本路径。当前已陆续看到地方层面因城施策政策陆续发布，更高级别政策和部委表态也愈发积极。而对其他方面政策的预期，推出节奏偏慢或仅意味着拉长磨底时间，并不意味着市场的进一步下行风险。

经济底部预期已现。投资者对于经济周期的担忧主要纠结点在于对地产政策的认知不清，倾向于认为旧动能增速减缓或将带来经济硬着陆风险，因而不敢轻易参与市场底部交易。

经济底对于市场底的形成至关重要，我们认为当前类似2012年Q3，经济预期拐头向上的走出路径也具有一定类似性，2012年市场对经济增速首次破“8.0%”的硬着陆风险担忧加剧，但从PMI、出口、PPI等指标来看，在市场一直调整至年底的过程中，经济现实数据实际在三季度已然探底，两者中仍存有时间差。

尽管近期内生动力和自然灾害对7月、8月经济数据仍然造成一定压力，但仍能观察到经济触底企稳的部分数据，包括1）6月制造业PMI有企稳迹象；2）央行二季度货币政策执行报告表明货币政策宽松力度有望加大，汇率波动压力有望减缓；3）年内政府债仍有望拉动社融增速回升；4）及最重要的价格因素PPI已于6月触底。因此从底部来说，我们认为经济见底的置信度是提升的，纠结点在于磨底时间长度和回升斜率，而非是否底部。

我们认为，市场底伴随政策底和经济底将逐步铸牢。经济结构升级，工业化起飞阶段的传统产业如地产、基建等面临改造变迁；新兴产业如数字经济、高端制造正孕育发展。新旧产业不平衡带来一定风险释放有经济发展阶段的客观性，也是新业态下需要政策调整的必要性。从产业趋势角度，我们应该正视当前的风险是局部性的，而非系统性的。

行业方面，建议以TMT+非银作为参与市场修复阶段持仓主线。活跃资本市场政策定调，券商行业有望持续，2015年以来券商行情启动的频率下降但胜率有明显提升，市场脱离底部离不开券商指数的积极作用，即券商指数的发起是孕育全A指数底部脱离的必要条件。此外，关注主导产业及TMT/AI产业链，硬件方面基础设施资本开支上行，形成供需两侧错配；软件方面资产轻及成长性好，叠加平台和技术优势，龙头创造现金能力更强。强产业趋势能抵御周期性波动带来的冲击，在全A盈利弹性大幅上行的可能性未能得到验证的初期，TMT仍是难以忽略的重要配置方向。

风险提示

逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。