1.1发展历程：国有背景整合资源，资本金实力雄厚
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国有背景整合多方资源，综合实力优势促进公司稳健发展。2000 年 8 月，在合并原工行、 农行、中行、建行、人保及中经开所属信托投资公司证券业务部门和证券营业部的基础上， 中国银河证券有限责任公司正式成立。2007 年 1 月，中国银河金融控股有限责任公司作 为主发起人，联合四家国内机构投资者，共同发起设立中国银河证券股份有限公司，中国 银河证券完成改制。 A+H 股上市，资本实力雄厚，业务体系不断完善。
公司成立时注册资本为 70 亿元，为国 内注册资本最大的国有独资证券公司，分别于 2013 年、2017 年实现 H 股、A 股挂牌上 市。截至 2022 年末，公司净资本规模达到 791 亿元，排名行业第八。公司自成立以来， 业务架构不断完善。公司在原有证券经纪业务、投行业务的基础上，分别于 2009 年、2014 年、2015 年设立银河创新资本、银河金汇资管、银河源汇投资，于 2020 年完成股权收购， 银河期货为公司全资子公司，完善了私募、资管、另类投资和期货领域业务布局，拥有证 券市场业务全牌照。
1.2公司治理：汇金公司为实控人，管理团队经验丰富
股权结构清晰，实控人汇金公司实力雄厚。银河金控为公司的第一大股东，截至 2023 年 一季度末，其持股比例为 51.16%。除银河金控（51.16%）和 H 股（36.38%）持股外， 其他股东持股比例均不超过 1%，持股比例集中度较高，流通盘较小。中央汇金投资为公 司实控人，通过银河金控间接持有 35.34%的股份（汇金公司持有银河金控 69.07%股份）。 同为汇金系旗下券商的还有中金公司、申万宏源等证券行业龙头券商，汇金公司强大的资 金实力为中国银河的资源协同和业务整合带来优势。
管理层来自其他汇金系券商、监管机构，背景多元、经验丰富。公司核心高管团队共 6 人， 均为 2017 年及以后加入公司，其中 3 人于 2021 年及以后开始任职。陈亮先生于 2019 年加入公司，2022 年 7 月接任董事长职位，曾任职于申万宏源集团、申万宏源证券、宏 源期货，相关管理经验丰富。王晟先生于 2022 年 7 月担任公司总裁，8 月兼任公司副董 事长、执行董事，曾任职中金公司投行部执行负责人，先后参与了电信、金融、能源和医 药等多个行业的改革重组，常年服务于多家国内外龙头企业，领导完成了多次资本市场交 易，投资银行业务相关管理经验丰富。
1.3经营情况：规模稳步增长，ROE领先行业
资产规模稳步增长，为后续发展打下良好基础。截至 2022 年末，公司总资产规模为 6252 亿元，在上市券商中排名第六；净资产规模为 1026 亿元，在上市券商中排名第九。公司 总资产、净资产规模自 2019 年以来保持稳定增长，为建设国际一流的现代投资银行的新 一期战略目标打下良好基础。
经营业绩整体保持高速增长，2022 年表现优于行业。公司 2022 年实现营业收入 336 亿 元，同比-7%，较上市券商整体（同比-24%）表现较好；实现归母净利润 78 亿元，同比 -26%，主要系受市场波动及资管市场改革影响，公司经纪、投资业务收入有所收缩，表 现优于上市券商整体（同比-34%）。
经纪、自营投资、信用业务为主要收入来源，收入结构较为稳定。2022 年公司经纪/投行 /资管/信用/自营收入（剔除其他业务收入）贡献分别为 34.9% / 3.7% / 2.4% / 28.3% / 30.6%。其中，经纪业务、投资业务、信用业务占比合计达到 93.8%，为公司营业收入主 要来源，自营投资行业排名快速上升，投资银行、资产管理业务占比相对较小。2018-2021 年公司 ROE 持续攀升，从 4.40%大幅增长至 12.29%；受市场波动影响，2022 年 ROE 下降至 8.21%，但仍处于行业前列，仅次于中信建投、信达证券、中金公司和中信证券。
二、中国银河业务分析：自营投资盈利稳健，经纪业务优势显著2.1经纪业务：营业网络广泛具先发优势，经纪业务地位稳固
营业网络覆盖广泛，客户群规模庞大且稳定。公司基于五大行、人保及中经开丰富的信托 业务分部，自成立以来，营业部数量快速扩张。截至 2022 年末，公司拥有 37 家分公司， 营业部数量为 487 家，实现 31 个省市地区全面覆盖，保持行业第一水平。其中营业部主 要分布在广东省（75 家）、浙江省（67 家）、北京市（42 家）、上海市（41 家）、江苏省 （31 家）等发达地区，公司在当地具有较强的竞争力，一定程度上抵御行业佣金战带来 的佣金下滑对经纪业务的不利影响。未来证券公司发展经纪与财富管理业务，获客活客是 关键。中国银河拥有丰富的客户资源，截至 2022 年 12 月 31 日，公司经纪业务客户数超 过 1400 万户，2018 年以来客户数保持 8%左右的增长率；2022 年全年公司新开立客户 数 111 万户，开户市占率达到 7.48%，为近七年最高水平。
受益于渠道优势与客户资源，经纪业务稳步增长。公司经纪业务保持行业领先地位，2022 年实现经纪业务收入 64 亿元，是公司营业收入的重要组成部分；按照中国证券业协会统 计的母公司口径，公司 2022 年代理买卖证券业务净收入市场占有率为 4.62%，行业排名 第 5。其中，代销金融产品业务近年来增长迅速，业务收入由 2019 年的 1.79 亿元大幅增 长至 2021 年的 9.15 亿元，2022 年受疫情反复及投资者交易活跃度下行影响，业务收入 为 6.33 亿元，同比有所下降。
2.2信用业务：两融规模整体保持上升态势，市占率稳中有升
信用业务发展迅速，两融业务市占率持续提升。2016-2021 年公司信用业务收入持续提升， 由 2016 年的 25 亿元提升至 2021 年的 55 亿元，CAGR 为 17.25%，是公司营业收入的 主要来源之一。2022 年信用收入有所降低，公司实现利息净收入 52 亿元，同比-5.37%， 主要系市场交易活跃度下降。信用业务整体发展较好，主要原因是融资融券规模稳步提升。 截至 2022 年末，公司融资融券余额为 793 亿元，市场占有率达到 5.15%，自 2020 年以 来持续提升，表现优于市场整体水平，平均维持担保比例为 256%。
股票质押规模持续压降，风险整体可控。截至 2022 年末，公司股票质押业务表内规模为 185 亿元，自 2018 年以来持续压降，平均履约保障比例 282%，整体风险可控。2018-2022 年公司分别计提减值准备 4.08 亿元、4.08 亿元、4.97 亿元、-0.61 亿元、1.53 亿元，2021 年由于股票质押业务还款转回信用减值损失为负值，2022 年减值损失规模不大，风险相 对可控。
2.3自营业务：盈利贡献稳定，衍生品发展迅速
自营业务盈利稳健，固收投资规模持续提升。公司自营投资表现有一定波动性，主要受市 场行情影响，但同业对比来看比较稳健。2022 年公司实现自营投资收入 56 亿元，排名上 市券商第五，同比-21.61%，表现优于行业整体。主要系公司及时优化大类资产配置，重 视创新业务资格储备，多策略投资分散风险。截至 2022 年末，公司金融资产规模为 3002 亿元，同比+27.09%，主要为满足客需型固定收益投资业务及有关做市业务规模增长。从 自营投资结构来看，以固收类为主，2022 年末公司固收类投资规模进一步提升至 2042 亿元，较上年末提升 34.63%；权益类投资规模占比较稳定，2022 年略有压降，规模为 532 亿元。
场外衍生品业务保持较快增长。公司不断扩展场外衍生品业务，2022 年公司衍生品新增 规模 1453 亿元，同比+53.80%；截至 2022 年末，衍生品存续规模 687 亿元，同比+45.05%。 衍生金融工具名义本金自 2018 年以来快速增长，从 2018 年末的 353 亿元增长至 2022 年的 6660 亿元，CAGR 为 108.46%；资产规模大幅扩张，自 2018 年的 1 亿元攀升至 2022年的 26 亿元，CAGR 为 142.32%，其中权益类衍生工具规模持续增长。
2.4投行业务：IPO规模较小，注册制改革背景下市占率有望提升
公司投行业务占比较小，规模处于行业中等水平。2022 年中国银河实现投行收入 7 亿元， 同比+10.37%，收入水平处于上市券商中等。分类来看，公司 IPO 规模相对较小，市占率 有一定波动，2022 年 IPO 承销规模为 36 亿元，市占率较上年提升 0.57%至 0.70%；再 融资规模近年来有所下降，2022 年再融资规模为 83 亿元，市占率降至 0.75%；债券承销 快速增长，承销规模自 2019 年的 597 亿元提升至 2515 亿元，CAGR 为 61.49%，市占 率由 2019 年的 0.82%持续提升至 2.41%。
战略方面，在曾任中金公司投行部负责人的总裁王晟先生带领下，公司努力打造综合性、 全能型投资银行，积极打造国内航母券商和国际顶级投资银行。具体战术方面，中国银河 投资银行业务将深耕重点行业，做精做细产品, 深化区域布局；全面注册制下，具备完整 服务链的证券公司有望更加受益，中国银河将全方位落实业务协同机制，优化协同保障， 提升对战略客户的综合服务能力，以期提升业务规模。预计未来公司投行业务在全面注册 制逐步推行中将迎来新的业务发展机遇。
2.5资管业务：收入规模双降，以主动管理为主
资管业务收入持续下降，规模不断压降。公司资管业务收入自 2018 年以来持续降低，降 幅稳定在 15%左右，2022 年公司实现资管收入 4 亿元，同比-14.75%，主要系资管新规 影响下，行业竞争加剧。整体资管规模从 2018 年的 3426 亿元压降至 2022 年的 1150 亿 元，近年来降幅有所放缓，主要原因在于银河金汇按照资管新规要求努力降杠杆、去通道。 固收+主动管理为主，完善丰富产品矩阵。产品端来看，公司积极巩固固收产品优势，加 快主动管理业务布局，提升主动管理能力，已初步形成了以发展“固收+”产品为核心， 权益、混合类产品等为重点的多元化产品体系。2022 年，银河金汇新创设产品 51 只，其 中固收类产品 18 只，权益类产品 15 只，混合类产品 14 只，衍生品 2 只，专项产品 2 只； 截至 2022 年末，公司主动管理规模为 715 亿元，占比达到 62%，同比+8%。
单一资管为主，规模持续降低。截至 2022 年末，银河金汇存续管理产品有 269 只，其中 集合资管 101 只、单一资管 163 只、专项资管 5 只。公司受托管理资产以单一资产管理 产品为主，集合资产管理产品规模近年来保持上升的态势。其中集合资产管理产品规模为 442 亿元，单一资产管理产品规模为 672 亿元，专项资产管理产品规模为 36 亿元。
2.6期货业务：期货经纪保持领先地位，市场占有率进一步提升
银河期货市场份额稳中有升，近年来创收能力显著增强。2022 年，银河期货的期货成交 量为 35706 万手，市占率同比提升 0.11%至 2.64%；期货成交额为 27 万亿元，市占率略 降 0.03%至 2.52%。截至 2022 年末，公司日均客户权益达到 560 亿元，同比+35.46%； 银河期货资管规模 58 亿元，同比+108.16%。银河期货营业收入保持稳定的增长态势，从 2016 年的 7.37 亿元增长至 2022 年的 170.60 亿元，CAGR 为 68.82%，营收贡献超过 50%；实现归母净利润有所波动，整体呈现上升趋势，2022 年银河期货实现归母净利润 7.36 亿元，同比-3.92%，利润贡献接近 10%。
2.7国际业务：营收表现稳健，重点发展东南亚市场
营收表现稳定，净利润受市场景气度影响有所降低。公司通过银河国际控股、银河-联昌 等业务平台，满足全球客户经纪、投行、资管等需求。2019-2021 年银河国际控股营业收 入持续攀升，主要系 2019 年公司将银河-联昌证券国际私人有限公司纳入了合并报表范围。 2022 年银河国际控股实现营业收入 18 亿元，较上年有所下降，主要原因是 2022 年香港 市场回撤明显，国际环境不确定性增加，但整体表现较为稳定，贡献营收 5.36%。2019-2021 年公司归母净利润大幅提升，从 2019 年的 0.38 亿元提升至 2021 年的 2.74 亿元，利润 贡献持续提高；2022 年受市场波动影响，公司实现归母净利润大幅降低至 0.18 亿元，但 仍为正值，利润贡献降低至 0.23%。
国际业务以东南亚为基础，对子公司管理控制进一步增强。自 2019 年银河-联昌控股 50% 股权交割完成后，公司海外业务布局进一步加强，形成稳定业绩贡献。银河-联昌证券、 银河-联昌控股在东盟核心市场保持领先，2022 年其股票经纪业务在新加坡市场保持排名 第 1，在马来西亚市场由第 3 升至第 1。未来银河国际控股将持续巩固以东南亚为基础、 覆盖亚洲、关注欧美的国际业务布局，有序推进并购银河-联昌进程，目前公司对银河-联 昌证券、银河-联昌控股股权持股比例分别增至 75.00%、74.99%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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